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文｜洞悉IPO

输入一段口令，DeepSeek就能生成一段精彩案牍，转至即梦AI就能得到一个创意视频。在惊艳于AI庞杂的同期，是否意思这背后是奈何的数据急流在奔腾不停？

若将AI模子比作一个超等大脑，在杀青海量数据处理传输的历程中，离不开光通讯产物这个“高速神经”，其中光模块行为中枢器件，犹如“神经突触”完成了最关键的电光迤逦就业，确保了如“想绪”般的数据流通无阻。

跟着全球AI竞赛投入尖锐化阶段，算力需求呈现爆发式增长，光通讯厂商也迎来高光时期。

近日，全球光通讯龙头纳真科技向港交所递交招股书，拟主板上市。这家背靠海信集团的高明公司，以光通讯与光陆续处分决策的全栈式供应商身份走向公共视线，成为海信布局光通讯的中枢棋子。

IPO前突击入股，估值飙升至百亿

行为光通讯产业链上游供应厂商，相较于公共所熟知的国产三巨头，纳真科技虽名气不显，但若提绝顶背后的海信集团，可谓不生疏。

招股书深切，IPO前，海信集团通过控股及子公司波折握有纳真科技48.61%的股份，为其控股鼓舞。

在股权干系以外，纳真科技还是“海信系”产业大蓝图中不行忽视的一角。2003年，海信集团入局光通讯赛谈，其全资控股的外商独资企业海信宽带（纳真科技前身）细腻开发，该公司专科从事高性能光通讯产物和家庭多媒体产物研产销及服务。

现在，海信集团旗下已领有海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气5家上市公司。海信集团成本邦畿已穿越传统家电制造，延迟至半导体、新动力、灵敏城市等多领域。若这次纳真科技上市成效，不过乎是为海信集团在通讯领域上创下浓墨重彩的一笔。

需要难得的是，在IPO前，海信集团存在通过子公司波折增资入股纳真科技的情况。

凭据招股书露馅，自开发以来，纳真科技经验过多轮外部融资，累计融资金额超10亿元。但仔细来看，在2021年11月至2025年7月时期，除集团里面进行股权转让及购回事项外，公司并未得回外部融资。

直至2025年7月，纳真科技收成IPO前临了一笔融资，投资方包括海信集团全资子公司世纪金隆以及3家厦门私募基金。

具体来看，纳真科技鼓舞世纪金隆以14.56港元/股的成本价得回公司4.17%股份，3家厦门则以14.60港元/股的价钱系数得回3.06%的股份。对比2021年11月，Archcom LLC入股纳真科技，彼时成本价仅1.19港元/股。

不及4年间，纳真科技的估值杀青飙升。经估算，由2021年时1.14亿好意思元估值（约东谈主民币8亿）飙升至2025年7月的15.07亿好意思元（东谈主民币107亿元），涨幅超1200%。

纳真科技得回百亿估值，主要源自全球光模块市集范畴爆发，以及市集对中国光模块厂商的信心。

弗若斯特沙利文数据，2024年全球光模块市集范畴同比增长46.64%至1267亿元，创频年行业涨幅记载，这其中有泰半功劳来自中国厂商。

2024年，全球光模块厂商CR5达44.1%，其中有4家为中国企业。其中，中际旭创以18.1%的份额稳居榜首，新易盛、光迅科技分别以6.8%、5.3%市占率位列第三、第四，纳真科技则以2.9%的市占率居于第五。

值得一提的是，这4家中国厂商中，现在仅纳真科技为非上市公司。在光模块产业爆发之际，尚未与追逐者拉开十足安全距离的纳真科技，试图驶向成本快车谈，加快构筑本事、份额“护城河”。

AI产业大爆发，突破增长停滞魔咒

在市集握续扩容的同期，国产光模块厂商也在寡言进行着本事迭代的热烈比拼，产物速度从200G、400G、800G到1.6T、3.2T络续攀升。

以全球光模块一哥中际旭创为例，现在公司已推露面向AI集群的1.6T硅光模块，且是全球惟一通过英伟达1.6T硅光模块量产认证的厂商。公司早于2024年投入200亿营收阵营，近半年股价增幅超300%。

背靠海信集团，纳真科技实力雷同隔断小觑。

纳真科技在招股书中暗示，公司是中国首批批量坐蓐800G光模块、录用1.6T样品考据的厂商。关于将来的研发标的，聚焦于下一代3.2T光模块，以及在电信领域FTTx、传输收集、无线运用等全场景产业遮掩。

全行业加快本事迭代升级的背后，是终局市集需求上的震动。

以近些年全球光模块市集变动来看，2023年全球光模块行业投入去库存周期，市集范畴出现3.14%的淡薄负增长，主要受宽带上网等传统电信领域场景需求下滑所致。

直至2024年，生成式AI爆发刺激高速度数通领域光模块需求井喷，当期数通光模块市集范畴同比增长84.40%至804亿元，占系数光模块市集63.46%，灵验弥补传统电信领域增长缓缓带来的影响。

这一改行变化，在纳真科技频年的事迹变动中也有所体现。

2022年至2024年，纳真科技总营收额分别为50.43亿元、42.39亿元、50.87亿元，虽合座看处在增长停滞景况，但时期公司的增长引擎已悄然发生震动。

2022年至2024年，纳真科技电信光模块业务营收额由20.00亿元降至9.06亿元，对应的营收占比由39.7%缩至17.8%。

在此时期，纳真科技的数通光模块业务自2024年起运行杀青显赫复苏，往时板块营收额同比162.88%至27.76亿元，营收占比增至54.6%，代替电信光模块成为纳真科技新的营相差握，匡助公司总营收复原正向增长。

投入2025年上半年，跟着数通光模块板块范畴握续扩容，纳真科技突破营收增长停滞窘境，当期总营收杀青124.02%的大幅增长。

按产物线折柳收入

图片起首：纳真科技招股书

但是，市集握续扩容却未对纳真科技带来显赫的利润增长。

2022年至2024年，纳真科技净利润由4.29亿元降至8949.0万元，直至2025年上半年复原正向增长，由上年同期-771.8万元转至5.10亿元。

看似利润面在上半年得到显赫拉升，但售卖财富“输血”利润不行忽视。

2025年上半年，纳真科技出售旗下子公司青岛兴航沿途股权，录得出售互助企业的收益达3.53亿元，占当期净利润69.22%。

据了解，青岛兴航主要从事光模块制造及销售业务，往期事迹发达一直邃密。

2022年至2024年，纳真科技通过这家公司录得应占互助企业溢利分别为1.16亿元、1.32亿元、5514.9万元，占当期净利润的26.96%、61.18%、61.63%，对纳真科技的事迹影响较大。

未免疑问，IPO前夜纳真科技出售优质财富得回多量收益充盈利润面，是否合理？

押注光芯片，再度募资扩产

事实上，纳真科技如今的中枢增长引擎，正呈现毛利下滑的景况。

2022年至2024年，纳真科技空洞毛利率由22.1%降至17.4%，主要由数通光模块产物毛利率下滑由31.2%降至25.2%所致。2025年上半年，纳真科技在其他产物毛利率升迁的情况下，空洞毛利率小幅升至18.7%，但数通光模块产物毛利率仍进一步下滑至22.6%。

需要难得的是，时期纳真科技还握续对数通光模块产物进行大幅提价，提价幅度近300%。

2022年至2024年及2025年上半年，纳真科技数通光模块产物平均价钱分别为122.04元/个、147.11元/个、288.70元/个及482.40元/个。

大幅提价也未能拉升毛利水平，主要还是受制于圣洁的坐蓐成本。

以2025年上半年数据来看，纳真科技销售成本占销售收入比重高达81.3%，其华夏材料是主要成本组成，包括光芯片、公法电路及各式结构部件等零部件。

以行业研报了解到，光芯片是光模块中的中枢元件，其性能决定着互联恶果。一般光模块中芯片成本占比30%-40%傍边，而高端高速光模块可升迁至50%傍边。

或是基于公法原材料成本方面的研讨，这次IPO募资中，纳真科技将拿出部分募资用于产物研发和扩产技俩，除中枢产物光模块外，还触及光芯片标的。

需要疏淡难得的是，IPO前夜，纳真科技刚刚进行多量募资推广光芯片产能。招股书深切，2025年第三季度，纳真科技成效募资10亿元用于高端激光芯片的研发与扩产，瞻望将于2027年运行投产。

密集推广光芯片产能是否合理？

以2025年上半年数据来看，光芯片板块对纳真科技合座事迹影响较小，营收占比仅0.4%。此外，现在光芯片板块正处在“耗费吆喝”的景况，当期板块毛利率为-38.5%。

对此，纳真科技将其归结于坐蓐辩论物业、厂房及开发折旧以及劳工成本处在较高水平，光芯片板块尚未变成范畴效应，难以分担成本所致。

全球光模块产业扩容助力光芯片需求增长，将来跟着纳真科技光芯片产能渐渐开释，板块毛利转恰恰得期待。

需求出息虽疏淡可不雅，但需要难得的是，高端高速光模块所需芯片研发门槛极高，国产替代率仍处在较低水平。

凭据中商产业接头院数据，低于10G及以下速度光芯片国产化率约90%，10G光芯片国产化率约60%，25G以上光芯片的国产化率仅4%，市集供应商仍以外洋光芯片厂商为主。

以纳真科技招股书露馅来看，公司现在在光芯片领域的成立主要聚焦于固网接入(FTTx)为主的电信领域，而非如今大热的数通领域。

纳真科技暗示，公司是中国首批成效开发并批量坐蓐10G EML激光芯片的制造商之一，亦在开发50G EML激光芯片，此两款EML芯片均面向FTTx市集的无源光收集(PON)光模块。

出海“弹药”不及，亟待募资补血

除重投光芯片外，纳真科技还将加大外洋市集布局，雷同旨在拉升利润水平。

这次IPO募资中，纳真可及将拿出部分募资用于加强业务实验、外洋市集蔓延以及外洋市集的战术投资及收购标的。

现在，纳真科技共领有4大制造基地，除中国青岛、江门两处外，还包括泰国暖武里府、好意思国新泽西州基地。从现在的营收结构来看，现在纳真科技的基本盘仍在国内地区，外洋市集对公司孝顺占比不及3成。

对比来看，中际旭创、新易盛的主战地均在外洋，营收占比在70%-90%区间，掘金普遍的外洋市集亦是二者市集份额向上纳真科技的主要原因。

纳真科技坦言，在国内市集公司需弃取更具备竞争力的订价策略以得回市集份额，外洋市集则会得回更高的产物毛利率。2025年上半年，中际旭创、新易盛空洞毛利率分别达39.33%、47.43%，远超纳真科技同期水平。

出海之路谈阻且长，纳真科技亦是借助港股募资为外洋蔓延充实“弹药”。

结果2025年6月末，纳真科技的现款及现款等价物为7.74亿元体育游戏app平台，同期公司账上计息银行绝顶他借款达7.72亿元。